2017 Perspectivas y temas de inversión

Recomendaciones y soluciones basadas en nuestras perspectivas para la economía global y los mercados mundiales

Perspectivas y temas de inversión

Una hipótesis central benigna, pero sin margen para la complacencia

Nuestra previsión cíclica principal apunta a una continua expansión económica mundial, unas políticas monetarias y fiscales de sesgo acomodaticio y unos mercados que se mantendrán, en líneas generales, en rango. Pese a este benévolo escenario central, no hay margen para la complacencia, pues nos preocupan varios riesgos, entre los que se cuentan los efectos decrecientes en la rentabilidad de las medidas de relajación monetaria y las consecuencias a más largo plazo del auge populista.


Volatilidad probablemente al alza en 2017

El reciente episodio de volatilidad que experimentaron los mercados tras las elecciones estadounidenses podría considerarse una indicación de lo que nos depara el futuro: una sucesión de bandazos entre periodos de relativa calma y otros de creciente volatilidad. De cara al futuro, las políticas de los bancos centrales podrían no limitar la volatilidad en la misma medida en que lo ha hecho durante los últimos años, y creemos que la incertidumbre podría traducirse en mayores primas de riesgo, lo que justifica un posicionamiento de cartera más prudente.


Giro en las políticas: menos monetaria, más fiscal

El énfasis que hemos visto hasta la fecha en la política monetaria podría verse modificado en favor de una combinación más equilibrada de medidas monetarias y fiscales.

Perspectivas de política monetaria
  • La Fed – Por la senda del rigor monetario: En Europa, las ingentes medidas de estímulo del Banco Central Europeo han reforzado la resistencia de los mercados financieros de la zona euro, aunque también los han hecho dependientes de estímulos continuos para mantener la estabilidad. A corto plazo, tras cinco años de modestas subidas de precios que han afianzado las expectativas de inflación por debajo del objetivo, creemos que el BCE prolongará la expansión cuantitativa (QE). Conseguir que los mercados se desenganchen de la política monetaria expansiva constituirá un ejercicio delicado para el BCE, además de tratarse de un tema que, en nuestra opinión, cobrará protagonismo el próximo año e incrementará nuestra cautela a largo plazo en la zona euro.
  • El BCE – Más expansión antes de una salida espinosa: In Europe, the Central Bank’s enormous stimulus has strengthened Eurozone financial markets’ resiliency, but it has also made them dependent on ongoing stimulus to maintain stability. ECB’s decision on December 8th to prolong QE but at a lower level of €60bn a month sparked fears of tapering despite Draghi’s attempt to to downplay the importance of the move. Weaning markets off easy monetary policy will be a delicate exercise for the ECB and is a topic we think will gain prominence next year – and one that reinforces our long-term caution about investing in the Eurozone.
  • El BoJ – En una encrucijada: Tras 3 años y medio aplicando medidas monetarias no convencionales sin precedentes, el Banco de Japón parece haber llegado a su límite (o, cuando menos, se acerca a él). En septiembre de 2016, el BoJ dio un viraje en materia de política por el que pasó de un enfoque en el tamaño de la base monetaria a otro que busca incidir sobre la curva de tipos. A partir de ahora, el BoJ dejará de actuar en la base monetaria y pasará a controlar la evolución de dos tipos de interés de referencia: el tipo a un día aplicado sobre parte del excedente de reservas depositadas en sus arcas por las entidades financieras, y el tipo del bono del Tesoro japonés a 10 años. En PIMCO, opinamos que la decisión del BoJ supone una prueba de que ha agotado todas las herramientas políticas a su alcance. De cara al futuro, el BoJ seguirá manteniendo probablemente un sesgo hiperacomodaticio, si bien ya no será capaz de llevar la iniciativa, asumiendo una posición menos protagonista.
Perspectivas fiscales
  • Mercados desarrollados: En los mercados desarrollados, la política fiscal podría convertirse en una fuente de sorpresas positivas —básicamente, en forma de mayores estímulos—, sobre todo, tras el resultado electoral en EE. UU.
  • Japón: Japón ya ha anunciado un paquete de estímulos fiscales equivalente al 1,5% de su PIB repartidos a lo largo del ejercicio fiscal actual y del que viene.
  • Reino Unido: En el Reino Unido, tras la decisión de abandonar la Unión Europea, el Gobierno también ha dejado entrever una flexibilización de la política, aunque todavía no se han aportado detalles al respecto.
  • Europa: En la zona euro, nuestra hipótesis central contempla un moderado estímulo fiscal para el año que viene, pero, dado que varios países de peso (Alemania, Francia y los Países Bajos) celebrarán elecciones generales en 2017, la política podría tornarse más expansiva de lo que se anuncia hoy en día.
  • EE. UU.: Por último, en EE. UU., tras la elección de Trump como presidente nos parece relativamente probable un paquete fiscal, si bien su materialización no se produciría hasta el ejercicio fiscal 2018, que comienza el 1 de octubre de 2017. Con todo, las expectativas de un mayor estímulo podrían reforzar la confianza y, por consiguiente, alentar la inversión empresarial y el gasto en consumo mucho antes de la implementación de las medidas.

En general, una mayor intervención en el plano fiscal tendría una enorme repercusión en los mercados financieros, pues podría desmontar el recién formado consenso de que nos hallamos en un estancamiento secular, de que los bancos centrales son los únicos con arsenal en la recámara y de que, por lo tanto, los tipos se mantendrán bajos para siempre. Por este motivo, esperamos un aumento más equilibrado de las previsiones de inflación, así como una normalización más rápida de la política monetaria. De hecho, prevemos un repunte inflacionista, habida cuenta de las incipientes tensiones en el mercado de trabajo. Dicho repunte de los precios debería revelarse gradual, ante el mayor potencial de apreciación del dólar estadounidense.


Los comicios estadounidenses podrían marcar un punto de inflexión en los mercados emergentes

En general, la coyuntura mundial en 2016 se ha ido tornando más favorable para los mercados emergentes, gracias a la postura más acomodaticia e la Reserva Federal, el mantenimiento de tipos de interés más bajos durante más tiempo por parte de los demás bancos centrales del planeta y al reajuste ordenado en China. Sin embargo, la elección de Trump abre la puerta a posibles estímulos fiscales en EE. UU., a un sesgo más alcista por parte de la Fed y a políticas comerciales proteccionistas, lo que podría dibujar un entorno más complicado para los ME. Creemos que la diferenciación dentro de la clase de activos de los ME debería persistir, y los ganadores y perdedores podrían variar de forma drástica dependiendo de cuál de todas las posibles combinaciones de políticas monetaria, comercial y fiscal acaba materializándose.

La buena noticia es que los activos de ME afrontan estos complicados escenarios desde un punto de partida relativamente atractivo. En primer lugar, las valoraciones de los ME son interesantes en términos relativos. Y en segundo lugar, aunque los flujos de inversión han regresado a los ME y muestran un incremento desde febrero, su afluencia ha sido modesta comparada con ciclos anteriores. En consecuencia, con unas balanzas exteriores en vías de mejora y una débil demanda interna en el universo emergente, la tradicional amenaza para estos mercados —un frenazo súbito de los flujos de capitales provocado por un endurecimiento monetario de la Fed— parece razonablemente contenida.


La política, principal interrogante no económica para 2017

Los resultados en la votación sobre el brexit y en las elecciones estadounidenses han sido la clara demostración de que las encuestas y los pronósticos pueden equivocarse de forma espectacular en un entorno de cambios en el escenario político. Algo similar podría suceder en las elecciones que se avecinan en Alemania y Francia el año que viene. En la antesala del XIX Congreso Nacional del Partido de China, que se celebrará en el cuarto trimestre de 2017, es probable que se acreciente la incertidumbre sobre el futuro político, económico y militar del gigante asiático. Habida cuenta de la serie de acontecimientos de riesgo político previstos durante 2017, existen grandes posibilidades de que se produzcan episodios temporales de volatilidad en los mercados, o incluso giros económicos y políticos de carácter más permanente.

Sacar el máximo partido al crédito

Proteger su cartera de la subida de los tipos

Protección frente a sorpresas inflacionistas

Elegir el momento de entrar en los mercados emergentes

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Los fondos insignia como base de una cartera

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